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买大还是买小?——大小盘轮动往事(中泰策─

  通过对大小盘相对表现进行时间段划分,我们梳理了各阶段表现较好的行业和较差的行业,并对不同阶段的宏观政策环境进行了较为详尽的梳理,通过具体分析,发现很多情况下大小盘的相对表现与无风险收益率有关,与美国的大小盘相对表现相关性较高。两个典型的风格切换案例:通过对2006.10-2007.10和2014.10-2015.8两个典型的大小盘轮动区间段进行了详细分析,得出了行业轮动的一些规律。例如,通常是银行券商等一线蓝筹引发行情,扩大指数空间,继而传导至地产建筑,继而引发煤炭、有色、建材等行业的炒作,之后若是交易量较大,市场热情较高,银行和券商盘整后承接指数,继续打开指数空间,行情便大概率传导至小盘股,小盘股的行情几乎同步,最受益行业不同时期不甚相同,但往往是题材较多的行业或者曾经强势过且基本面不至太差的行业表现优异。当前市场环境大小盘轮动的判断:我们认为三季度将依旧是大盘的行情,之后若指标合理,很可能轮动至小盘,若轮动发生,建议关注三类小盘行业的投资机会,一是有业绩但前期受到一定压制的行业,如电子行业,行业景气度较高,未来的业绩相对有保障,弹性也较大;二是行业利空出尽的行业,如医药和通信等,医药的一致性评价以及医保招标等事件的冲击即将告一段落,行业估值调整后相对合理,且行业有一定的防御性,攻守兼备;通信的产品真空期讲过,运营商投资力度预期有所增加,5G的铺设和光通讯的景气也提供了足够的催化剂;三是轻工、计算机和传媒中跟踪板块错杀的质优品种。─大小盘这些行业的投资机会在当下的投资氛围中,都建议积极寻找估值相对合理行业较有前景的偏白马品种。风格投资在股市尤其是A股市场是一个重要的投资现象,一般性的风格投资就分为大盘风格和小盘风格,在国内也经常被称为价值风格和成长风格,并非大市值个股的成长性就比较差,只是总体看来,小市值公司的利润基数低,整体的增速较快。1992年,Fama和French对美国股票市场决定不同股票回报率差异的因素的研究形成的三因子模型就包括了市值因素,可见市值风格的影响并非A股独有,究其原因,主要还是市值较大的公司往往经过了多年的市场认可,公司经营总体比较稳健,且交易的流动性比较好,因此在市场风险偏好较低时往往更受欢迎,而市值较小的公司,往往未来的经营不确定性更大,但利润和市值的潜在增长空间也往往较大,因此在市场风险偏好较高时往往表现更好。纵观A股市场,2005年进行股权分置改革之前市场数据一般不具有可参考性,因此可研究的时间段是从2005年至2017年,时间虽短,也有几次较为明显的大小盘风格切换,可以未来的市场研判提供参考。本文主要分为四个部分,第一部分是对大小盘风格切换的时间段进行划分从而选取较为典型的时间段以待分析;第二部分是对每个典型的时间段进行分析,找出各个时间段轮动的行业表现及轮动情况分析;第三部分是每次轮动对应的一些宏观中观因素分析;第四部分是对现阶段的市场情况进行分析。本文选用申万大盘指数和申万小盘指数作为大盘和小盘的代表,经过日收益率对数化等处理后,可以得到大小盘相对强弱走势如下图所示:买大还是买小?——大小盘轮动往事(中泰策─根据得到的处理结果,以大小盘表现强弱的分界点将整个时间段分为大盘强势期和小盘强势期,共得到27个区间段(其中2005年上半年、2011年和2012年前三季度等时间段波动较小,大小盘并不是十分明显,不再做细分),27个区间段的划分及各时间段风格表现和持续时间如下表所示:买大还是买小?——大小盘轮动往事(中泰策─上文划分的各区间段行业涨幅前三名和跌幅前三名的情况列举在下表中(具体的全行业表现可向我们索要EXCEL的底稿资料):买大还是买小?——大小盘轮动往事(中泰策─2005年至2007年10月是一次长达两年的股改引发的大牛市,疯狂过后,2008年全年市场大幅下跌,上证指数从6124点下跌至1600点,2008年四季度,国家推出四万亿刺激经济计划,开启了2009年的小牛市。2009年之后每个时间段的宏观简单回顾及市场表现简单原因分析如下表所示:买大还是买小?——大小盘轮动往事(中泰策─从表中可以大体看出,在宏观经济表现较好或者悲观预期得到改善的时候,大盘股票表现往往比较好;反之,小盘股更容易有所表现。另外,IPO供应大幅减少、市场交易资金活跃或者市场面对黑天鹅急速下跌之后,小盘股往往有较好的表现;而大盘股则在市场面对利空事件大幅下跌过程中表现更为优异。无风险收益率的水平一定程度上决定了市场的风险偏好,因此单独对市场的无风险收益率进行分析,经过数据处理,可以得到大小盘相对走势与无风险收益率水平(用10年期国债到期收益率)的关系如下图所示:买大还是买小?——大小盘轮动往事(中泰策─从上图可以看出,除个别年份外,10年期国债到期收益率的走势与大小盘相对走势的趋势相近,即国债收益率上升时,大盘股表现较好,国债收益率下降时,小盘股表现较好。图中走势不一致年份中,2011和2012年黑天鹅事件较多,市场整体表现较差,大小盘相对走势不明显。2013年,IPO暂停,中小创引领的小盘股涨幅巨大,TMT为首的各类题材和概念股层出不穷,国债收益率的变化与之不相关。考虑到过往数年,以美股为代表的海外市场对A股有着一定的影响力,因此我们尝试去挖掘美股、日股和港股与大小盘轮动的关系。同样取2005年1月1日之后的各市场的累计收益率,经过数据处理,得到下图:买大还是买小?——大小盘轮动往事(中泰策─从图中可以初步看出各指数与大小盘相对走势相关性很小。考虑到我们是考察大小盘相对表现,因此想到可参照美国道琼斯指数与纳斯达克指数之差,即美国的“大小盘指数差”,二者的对比图如下所示:买大还是买小?——大小盘轮动往事(中泰策─上图中红色线为道琼斯指数与纳斯达克指数的相对表现,坐标轴为左轴,蓝色为A股大小盘相对表现,坐标轴为右轴。可以看出,二者的相关性较高。不过2015年之后,海外市场对A股的影响力在逐渐减弱,一方面中国资本管制较为严格,另一方面,中国有其独特的发展模式和发展节奏,除新兴产业外的其他产业独立性较强。相反的,中国对市场的资本市场影响力在增加,比如美国在2015年8月底和2016年1月初有两次深度的下跌,都是因为中国的汇改,参加下图:买大还是买小?——大小盘轮动往事(中泰策─第二部分主要分析了大小盘各自表现较好的区间各项外在因素的相关性。第三部分选取两个典型的大小盘轮动来示例行情的传导。第一个示例是2006.10-2007.10,这一周期完整包含了从大盘强势转为小盘强势再转为大盘强势。这一年的时间分为三个阶段,第一阶段2006.10.19-2007.1.9,大盘股强势,强势的几个行业走势经数据处理后如下图所示:买大还是买小?——大小盘轮动往事(中泰策─这一阶段中,钢铁率先有所表现,之后银行股引领指数加速上行,非银板块紧跟着在银行盘整时接力引领大盘上行,后一阶段开始传导至房地产板块,地产板块高斜率加速上行后,引领钢铁、煤炭、有色、建材的一波上涨,银行和非银在短暂盘整后继续接力上行。第二阶段为2007.1.10-2007.3.26,小盘较为强势,强势行业如下所示:买大还是买小?——大小盘轮动往事(中泰策─在第一阶段后半段,大盘板块放量滞涨,小盘股开始有所表现,从图中可以看出,小盘板块在这一阶段的前三分之二部分,除涨跌幅差距外,步调走势基本一致,而后三分之一部分,缺少后劲的行业开始滞涨,个别强势行业继续上行,由此可以看出,由于小盘行业拉升所需资金相对较小,股票弹性较大,因此,当风格由大盘切换至小盘时,往往呈现出各小盘为主的行业同涨同跌步调一致的特点,小盘行业之间的轮动不明显。第三阶段为2007.3.27-2007.10.31,该阶段大盘股表现强劲,强势行业如下图所示:买大还是买小?——大小盘轮动往事(中泰策─这一阶段,市场情绪高涨,资金量极大,地产在前半段引领市场节奏,后半段较为疲弱,地产产业链中的建材、钢铁也相对涨幅较少,银行板块在其他行业较大幅调整的几个时点表现较好,起到了稳定指数的作用,非银后期涨幅较好,主要是事件性驱动(券商借壳上市较多)。因此可以看出,煤炭和有色经常性的同涨同跌,银行、非银和地产这几个行业往往是传导的前续环节,地产产业链和煤炭有色等行业往往是传导的后续环节,且涨幅往往较大,银行的弹性相对较小,但在其他行业深幅调整时往往表现较为优异。行业的行情传导往往建立在交易量和指数空间持续放大的前提下。这一段的行情也是比较典型的大小盘轮动行情,11月20日,降息引发券商上涨,继而引领其他大盘行业的上行,2015年1月初大盘滞涨切换至小盘行情,3月券商两融事件之后,4000点是牛市起点的论断全面引燃市场热情,小盘股继续飙涨,6月查伞形信托查配资引发股灾,银行为首的行业救市拖指数,股灾后,大盘股补跌盘整,小盘股超跌加速反弹。下面进行四个阶段的详细分析。─大小盘第一阶段,2014.11.20-2014.12.31,这一阶段,券商引发的大盘行情,表现较好的行业如下图所示:买大还是买小?——大小盘轮动往事(中泰策─从图中行情走势可以看出,券商首先发力,银行紧紧跟随,传导至地产,引发建材、煤炭、有色等行业行情,后期地产乏力,行情传导至建筑板块,银行盘整后与券商重新扛起指数上涨大旗。这一阶段的后期,大盘行业非缩量滞涨,且行情短期内上涨较快,2015年初,行情传导至小盘股行情,如下图所示(行情时间段2015.1.5-2015.6.12):买大还是买小?——大小盘轮动往事(中泰策─可以看出,─大小盘小盘股的行情总体来说仍然是除了具体涨跌幅的不同,涨跌的节奏是几乎同步的,小盘股切换发生在市场增量资金较多,指数空间短期内拉升较大,大盘股放量滞涨之时。后两个阶段的行情就不需再用图来说明,股灾发生之时,银行非银石化等板块起到了减缓指数下行的作用,食品饮料等消费板块也一定程度上起到了防御的作用,前期涨幅巨大的小盘股巨幅下跌,股灾结束之后,大盘股自然进入补跌盘整期,小盘行业相对比较强势,但这一时期市场情绪依然不稳定,因此兼具防御性以及前期波动相对较小的独立行业表现较好,比如军工和农林牧渔。下图为这两个时期的申万行业的具体表现:买大还是买小?——大小盘轮动往事(中泰策─两个案例小结,通过两个典型的案例,可以基本发现行业的传导过程,一般是银行券商等一线蓝筹引发行情,扩大指数空间,继而传导至地产建筑,继而引发煤炭、钢铁、有色、建材等行业的炒作,之后若是交易量较大,市场热情较高,银行和券商盘整后承接指数,继续打开指数空间,行情便大概率传导至小盘股,小盘股的行情几乎同步,最受益行业不同时期不甚相同,但往往是题材较多的行业或者曾经强势过且基本面不至太差的行业表现优异。今年以上证50为代表的大盘股表现优异,一是情绪极度悲观估值下挫之下的抱团取暖,二是宏观数据亮眼,且近两个月的宏观数据进一步改变了大家对三季度的悲观情绪,煤炭钢铁有色等周期板块中报行情引领大盘股继续上涨。而另一方面,创业板面临着多层利空,例如国家层面金融会议预示的双创的“终结”、IPO持续大规模发行、定增受限、乐视神雾等黑天鹅事件再叠加创业板估值水平仍然较高,因此小盘股仍旧处于估值和股价的消化阶段。目前来看,我们预计大盘股的行情仍旧会在三季度延续,未来能否传导至小盘股完成风格切换需要观察几个指标:一是交易量能否大幅提升,增量资金能否大规模入场。目前大盘股行情虽然较为强势,但市场总体的交易量却没有明显的提升,未来行情的大范围化必然需要交易量的提升和增量资金的入场。二是券商和银行地产钢铁等板块能否进一步大幅打开指数的空间。若以上证指数为代表的指数上涨空间大幅打开,会带来预期的赚钱效应,从而大概率会引发中小盘股的补涨甚至风格切换。三是创业板的利空以及IPO发行速度能否缓解。目前压制创业板的利空因素较多,随着时间的消化以及乐视等黑天鹅事件的落地,创业板可能会迎来超跌反弹的机会,若IPO的发行速度较之前有所放缓,则更利于行情的传导和切换。若行情能进一步扩散至小盘股甚至完成风格切换,我们建议积极关注三类小盘行业的投资机会,一是有业绩但前期受到一定压制的行业,如电子行业,行业景气度较高,未来的业绩相对有保障,弹性也较大;二是行业利空出尽的行业,如医药和通信等,医药的一致性评价以及医保招标等事件的冲击即将告一段落,行业估值调整后相对合理,且行业有一定的防御性,攻守兼备;通信的产品真空期讲过,运营商投资力度预期有所增加,5G的铺设和光通讯的景气也提供了足够的催化剂;三是轻工、计算机和传媒中跟踪板块错杀的质优品种。这些行业的投资机会在当下的投资氛围中,都建议积极寻找估值相对合理行业较有前景的偏白马品种。最后,为了更好滴了解当前阶段市场的偏好情况,我们做一个投票统计,未来我们会定期统计并与诸位共享调查结果。返回搜狐,查看更多

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